“股债双牛”要来了？交易员囤存单、抢长债应对低利率

　　据新华社报道，中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作。“加强超常规逆周期调节”是历史上首次提出，“实施适度宽松的货币政策”则是14年以来首度重提，这是当年全球金融危机期间的中国货币政策基调。

　　富时A50指数以及海外中国相关ETF纷纷大涨。各界预计，中国年内降准的概率较大，而明年则将继续降准降息，为财政宽松政策护航。政策预期叠加政策引导同业资产利率下行，“债牛”料将持续。多位接受记者采访的债券投资经理认为，在会议信号下，预计年内股市、债市都将有所表现，目前适度加杠杆、拉长久期是应对低利率局面的较好策略。更多机构当前将目光转向中央经济工作会议，寻找更多财政宽松的信号。

　　财政货币双宽松预期攀升

　　各大机构认为，此次政治局会议的内容标志着超常规逆周期政策开启，以确定性拥抱不确定性。“加强超常规逆周期调节”是历史上首次提出，可以看出稳增长的决心，政策从被动应对转换为主动出击。

　　继续降准、降息是多数机构的共识预测，但降准空间更大。野村中国首席经济学家陆挺表示，鉴于对压缩银行利润空间的担忧，传统货币政策空间有限。他预计，到2025年年底前，面对增长放缓和通胀可控的局面，中国央行将在第一季度和第二季度分别降息15BP，将7天逆回购利率、1年期LPR和5年期LPR分别降至1.2%、2.8%和3.3%。1年期MLF（中期借贷便利）利率也将下调至1.7%。此外，2024年底前可能实施一次50BP的全面降准，2025年再实施两次50BP的降准。

　　广开首席产业研究院院长兼首席经济学家连平对记者称，央行将扩大总量工具操作规模，通过降准、增加买断式逆回购与MLF等公开市场操作规模、购买国债、政策性银行购债等工具释放流动性，保持市场流动性适度宽裕，满足国债与地方债的较大规模发行需求与消费恢复、投资扩张的预期资金需求。全年有望降准1个百分点左右，释放近3万亿元以上流动性，其中中小型金融机构存准率下调空间有限，预计降准幅度在0.5个百分点左右。

　　此外，连平认为，考虑内外部因素影响，降息幅度可能不会太大，与2024年相当，总体将保持“稳中求进”的基调。2024年央行政策利率降幅在30~50BP之间，1年期与5年期LPR降幅也分别达到30BP与60BP，市场利率与国债收益率降至低位。目前银行净息差面临一定压力，2025年再度实施更大降息风险相对较高，且利率工具需要为将来留有一定的操作空间，预计全年降息可能在40~50BP左右。

　　各界普遍认为，新一届美国政府可能会对中国加征关税，叠加美联储降息节奏预计放缓等外部因素，可能将对人民币汇率稳定形成一定压力，中国央行大幅降息的外部条件并不充分。

　　财政政策细节则仍是当前市场关注的焦点，这或有待本月中央经济工作会议和明年两会确立进一步的细节。

　　此次政治局会议提及，“实施更加积极的财政政策”，显示出积极态度和主动作为。银河证券中国首席经济学家章俊认为，财政加码的方向在传统投资和民生之外，仍将进一步加码消费和房地产领域，预期2025年狭义赤字率在4%以上，将打破过去几十年坚守的赤字率3%上下的思维惯性，意义重大。此外，超长期特别国债和地方政府专项债规模有望进一步提升。

　　值得一提的是，政治局会议把需求政策放在了放在九大重点工作第一位，提出“大力提振消费”“全方位扩大内需”。章俊认为，消费品以旧换新政策在2025年有望延续、扩围、扩容。适度超前开展基础设施投资，尤其是“两重”和新基建领域，发挥好政府投资和国有企业的引领作用。

　　瑞银集团亚洲经济研究主管、首席中国经济学家汪涛对记者称，在刺激消费的政策方面，以旧换新政策已经有所成效，明年这一政策规模可能扩大至两三千亿元。

　　数据显示，7月祭出的以旧换新政策对家电和汽车等消费的带动超出了预期，10月社会消费品零售总额同比增长4.8%，显著高于9月的3.2%。下一阶段，国内外投资者都认为，“重启内需”将是中国最关键的主题，这也取决于消费和房地产。

　　此次，政治局会议提及“稳住楼市股市，更加重视微观主体在经济中的获得感”。在机构看来，房地产市场和股票市场作为居民财富蓄水池，是稳定预期、激发经济活力的重中之重，也是年初以来居民预期和内需持续偏弱的核心因素。面对明年外部不确定性加大，需要更加防范由房地产或股市下行可能引发的系统性风险和内需冲击。

　　年内股债向好，债券交易员加久期

　　政治局会议相关信息发布后，在15：40左右，A50中国指数期货、香港恒生科技指数涨超3%，3倍做多富时中国ETF夜盘涨超10%。离岸人民币对美元短线走高50点报7.2783，截至北京时间18：40报7.2717。上周离岸人民币一度跌破7.3。

　　贝莱德基金方面此前对记者提及，参考海外各国政策宽松经验，股债或有机会出现双牛。尽管债券投资人士近期普遍担心股票的虹吸效应，但天风证券固收负责人孙彬彬表示，即便2008年推出4万亿元刺激之时（前期先是连续降息），虽然股市反弹和债市阶段性调整并存，但在降息结束前，债牛并未改变。

　　当前余额宝等一众货币基金收益率都创下历史新低，在“债牛”判断不变的背景下，债券投资机构也开始加杠杆、加久期，以在低利率环境下博取更高的收益。

　　早在12月2日，10年期国债收益率一举下破2%大关，这也是此前多空激烈争夺的点位。11月29日，《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》将非银同业活期存款利率纳入自律管理，使得机构寻找替代投资品，这导致各期限存单利率大幅下跌。

　　政治局会议落地，也再度点燃债市做多热情，12月9日，银行间主要利率债收益率大幅下行，10年期国债活跃券“24附息国债11”收益率下行4BP报1.9150%，下破1.92%关口，续创历史新低。

　　未来整体债券收益率下行仍是大势所趋，有机构此前已喊出2025年10年期国债收益率将触及1.6%~1.8%的点位。但交易员提醒，需注意央行的潜在口头干预或卖债，股市分流效应也仍需警惕。

　　南银理财研究部负责人王强松对记者称，因为政策引导同业资产利率下行，带动了无风险利率中枢下移，且保险和银行理财为“开门红”抢配资产。在债券票息偏低的背景下，机构更多地依靠久期来增厚收益，债券曲线趋于平坦化。

　　在他看来，就债市投资而言，目前主要有三种思路——首先，长债可继续持仓观望，降准降息举措落地前会相对安全。若短期调整，可再增配；其次，目前存单利率已经从1.9%下调到 1.75%左右，建议持仓观望；最后，票息持续下行后信用债吸引力下降，长久期且高评级的信用债的性价比在提升。